Embora nenhum activo ofereça isolamento completo contra um conflito sustentado no Médio Oriente, quando avaliado em relação aos atributos centrais de um activo refúgio, o dólar continua sendo a opção mais robusta, de acordo com Skylar Montgomery Koning da Bloomberg.
O dólar tem sido fortemente penalizado recentemente, mas não existe uma alternativa que se compara tão bem, nas seguintes quatro métricas-chave:
➡️ Correlação negativa com activos de risco;
➡️ Liquidez;
➡️ Reserva de Valor;
➡️ Credibilidade.
1. Correlação Negativa com Activos de Risco
A ideia predominante de um activo de refúgio é proteger os investidores quando os activos de risco são vendidos. Nessa medida, o dólar e o iene destacam-se, apresentando a correlação negativa mais forte com o índice MSCI World durante os selloffs.
Embora haja episódios ocasionais em que as acções e essas duas moedas desvalorizam juntas (a crise de confiança dos EUA em torno do "Dia da Libertação" em Abril foi um exemplo para o dólar), a correlação durante as vendas continua sendo sempre negativa.
2. Elevada Liquidez
Os activos de refúgio devem ser negociáveis com elevada liquidez e permanecer acessíveis durante picos de volatilidade. Com base na média diária de rotatividade, o USD ocupa a posição mais alta, seguido pelo iene, obrigações do Tesouro EUA, CHF e ouro. Em contrapartida, obrigações corporativas IG, acções e Bitcoin são significativamente abaixo da média.
Todos esses activos já passaram por breves episódios de stress em crises de liquidez mais amplas. No entanto, o mercado cambial e obrigações soberanas têm um plano público explícito e as autoridades reagiram rapidamente nos últimos tempos.
3. Reserva de Valor
Os activos de refúgio devem preservar o poder de compra com baixa volatilidade real. Nessa medida, liquidez, obrigações, CHF e USD são os mais elevados embora as obrigações japonesas tenham beneficiado do tecto artificial nas yields.
A inflação mais alta aumentou a volatilidade nos últimos anos, enquanto a inflação local relativamente baixa ajudou a manter a volatilidade real do CHF relativamente baixa. Commodities e Bitcoin têm um desempenho aquém devido à sua a extrema volatilidade.
4. Credibilidade
Ninguém quer investir num activo onde não consiga recuperar o seu dinheiro ou que perda valor rapidamente. Essa confiança é construída ao longo do tempo. Preocupações sobre a independência da Fed ressaltaram esse ponto no ano passado. A preocupação era que os investimentos dos EUA pudessem perder mais de 2% do poder de compra anualmente se a meta de inflação do banco central deixasse de ser credível. Esse risco, no entanto, era marginal, e não existencial. Os EUA ainda beneficiam-se de mercados de capitais profundos, status de moeda de reserva e fortes bases institucionais, que suportam a procura pelos dólares em períodos de stress.
Koning reconhece que os activos reais, como ouro e commodities também oferecem protecção nesses cenários mas observa que a sua elevada volatilidade os torna refúgios menos confiáveis, especialmente porque ganhos recentes criam incentivos para a realização de mais-valias, deixando o dólar como o refúgio seguro mais eficaz agora.
Fonte: Bloomberg
