Os mercados antecipam que a Reserva Federal EUA iniciará um novo ciclo de aumentos de juros já em Outubro.
A história sugere três principais implicações para os mercados financeiros:
➡️ Queda das obrigações norte-americanas;
➡️ Crescimento resiliente sustenta as acções norte-americanas;
➡️ Mercados emergentes sofrem o impacto mais forte do efeito global.
Uma análise da Bloomberg sobre o desempenho de diferentes activos, seis meses antes e depois do primeiro aumento das taxas de juro de cada ciclo, revela que o impacto mais claro e consistente é sobre as obrigações norte-americanas.
Os mercados começam a precificar uma política monetária mais restritiva meses antes do primeiro aumento, com as obrigações de curto prazo, sensíveis à política monetária, sendo os mais afectadas no selloff.
As yields de longo prazo normalmente sobem menos, à medida que os mercados precificam um crescimento mais lento, inflação mais baixa e um eventual retorno à neutralidade, resultando no achatamento da yield curve.
O dólar normalmente aprecia, embora o movimento seja geralmente maior antes e varie mais entre os ciclos. Em 2015, por exemplo, o dólar enfraqueceu após a decolagem porque já tinha recuperado acentuadamente devido à divergência de políticas enquanto a Fed acabou por implementar um ciclo de aumento de juros mais gradual do que o mercado esperava.
O ponto de partida desta vez é um dólar subvalorizado em relação aos fundamentais. Com os riscos inclinados para um desempenho inferior do rendimento fixo dos EUA e o boom de investimentos em IA sustentando tanto o crescimento dos EUA quanto os fluxos de capital, a tendência é de um dólar mais forte.
As acções norte-americanas normalmente sobem antes do primeiro aumento de juros mas depois o desempenho torna-se mais misto. Embora taxas mais altas pesem sobre as avaliações, as acções preocupam-se mais com o crescimento do que com as taxas de juros.
A Fed geralmente aumenta as taxas de juro porque a economia está forte, o que significa que a questão principal não é se as taxas estão subindo, mas se uma política mais restritiva deverá prejudicar o crescimento.
O ciclo de 2022 foi inicialmente um dos mais fracos para as acções norte-americanas porque os mercados precificaram um caminho de aumento agressivo juntamente com um risco elevado de recessão, enquanto a alta inflação ameaçava as margens e os lucros corporativos.
O cenário actual é mais de apoio. A resiliência da economia dos EUA em 2023 e 2024 sugere que taxas de juros mais altas não deverão prejudicar o crescimento, enquanto o ciclo de aumento previsto é relativamente modesto. Além disso, o investimento excepcionalmente forte em IA deve continuar a sustentar o crescimento dos EUA.
Os mercados emergentes estão especialmente expostos porque, na prática, importam essas condições financeiras mais restritivas por meio de custos de empréstimo mais elevados.
Um dólar mais forte agrava essas pressões, restringindo os empréstimos e o comércio transfronteiriços, ao mesmo tempo que aumenta o custo do financiamento em dólares e porque a dívida é denominada em dólares.
Yields mais elevados nos EUA e um dólar mais forte também incentivam o fluxo de capital para activos dos EUA, pressionando ainda mais os países em desenvolvimento.
Os bancos centrais de mercados emergentes frequentemente respondem aumentando as taxas de juros para apoiar as suas moedas e limitar a inflação importada. Contudo, uma política doméstica mais restritiva desacelera ainda mais o crescimento, ao mesmo tempo que pressiona os mercados de dívida soberana. aumenta os custos de refinanciamento e os encargos da dívida.
Mesmo assim, muitas vezes não é suficiente para conter a fraqueza cambial, como mostram os movimentos recentes no mercado de câmbio asiático, particularmente em economias onde as taxas de juros permaneceram relativamente baixas.
À medida que nos aproximamos do próximo ciclo de subida das taxas de juros pelo Fed, as yields mais elevadas dos EUA, um dólar mais forte e condições financeiras mais restritivas devem criar um cenário cada vez mais desafiador para os mercados emergentes.
Fonte: Bloomberg
