No contexto do mercado obrigacionista, os spreads de crédito dizem muito sobre o estado de espírito dos investidores. Em momentos de maior volatilidade nos mercados, esta medida tende a ser das primeiras a reagir, revelando como o mercado está a avaliar o risco e quão confortável (ou não) se encontra no que diz respeito à saúde financeira das empresas e governos.
Na prática, o spread de crédito consiste na diferença entre a taxa de juro de uma obrigação com risco de crédito associado e a taxa de uma obrigação considerada segura, quase sempre um título do Tesouro. Essa diferença reflecte o prémio que o investidor exige para aceitar o risco de crédito acrescido. Em termos simples, quanto maior a probabilidade de um emitente falhar pagamentos, maior a compensação que o investidor requer. Como tal, os spreads de crédito acabam por ser o preço do risco, actualizado todos os dias, ao minuto.
Emitentes com balanços sólidos e um perfil mais estável pagam um prémio menor, ao passo que para emitentes mais frágeis, com maior exposição aos ciclos económicos ou com rácios de endividamento elevados, os investidores exigem prémios de risco mais significativos. O spread representa assim um indicador bastante transparente da confiança (ou falta dela) que o mercado deposita em cada emitente.
Em períodos de turbulência os spreads revelam a sua utilidade, na medida em que quando há sinais de recessão, choques geopolíticos, problemas no sistema financeiro ou subidas repentinas das taxas de juro, a percepção do risco muda rapidamente. Os investidores fogem de activos mais arriscados, procurando refúgio nos mais seguros. Esta mudança de comportamento contribui para que os spreads alarguem, com o prémio de risco exigido a aumentar. Como tal, não constitui uma surpresa a forte correlação entre os spreads de crédito e o comportamento das bolsas, já que períodos de queda nas acções e aumento da volatilidade tendem a elevar a aversão ao risco dos investidores.
Figura 1 – Evolução dos Spreads de Crédito (HY) na Europa
Fonte: Banco Invest, Bloomberg.
Por outras palavras, este movimento actua como um sismógrafo do mercado. Quando os spreads começam a alargar, os investidores tendem a apresentar maior nervosismo quanto à capacidade das empresas de refinanciarem dívida, manterem margens ou lidarem com custos mais elevados. Sectores cíclicos, como a indústria ou imobiliário, são frequentemente os primeiros a sentir o impacto, enquanto empresas com actividade mais estável ao longo do ciclo e balanços mais robustos apresentam maior resistência. Não menos relevante é a ligação entre os spreads de crédito e os ratings, pois estes reflectem a avaliação do risco de incumprimento de um emitente. Quanto melhor o rating, menor tende a ser o spread exigido pelos investidores, dado o risco reduzido. Pelo contrário, uma descida do rating aumenta a percepção de risco e conduz ao alargamento dos spreads, encarecendo o financiamento para empresas e soberanos.
Os movimentos dos spreads não impactam apenas os investidores que detêm obrigações, mas também a economia real. Com prémios mais altos, o financiamento torna-se mais caro e difícil de obter. As empresas cortam o investimento e adiam projectos, o que acaba por causar mudanças no mercado laboral e no crescimento económico. Confrontados com episódios mais severos, podemos observar inclusive um círculo vicioso, com spreads mais largos a aumentar o risco de incumprimento, o que leva os investidores a exigir prémios ainda maiores, deteriorando ainda mais as condições de financiamento.
Em última análise, os spreads de crédito constituem um dos melhores indicadores para perceber quando o mercado está mais confortável ou inquieto. Quando estão comprimidos, o ambiente favorece o risco, sendo que quando alargam sinalizam maior prudência e vulnerabilidade, podendo representar oportunidades de investimento, dada a maior remuneração pelo risco assumido. Por outras palavras, a interpretação destes movimentos implica compreender como o mercado avalia o risco num dado momento o que, para o investidor não é apenas útil, mas sim fundamental para perceber quando o vento está a mudar.
