--- title: "Obrigações Corporate Híbridas: O Que Saber Antes de Investir" description: Obrigações Corporate Híbridas image: https://spot.bancoinvest.pt/hubfs/invest%20spot%20.png --- ![hamburger](https://spot.bancoinvest.pt/hubfs/Banco%20Invest%202024/Images/hamburger.svg) ![close-icon](https://spot.bancoinvest.pt/hubfs/Banco%20Invest%202024/Images/close.svg) [bancoinvest.pt](https://www.bancoinvest.pt/) [Alertas](https://spot.bancoinvest.pt/blog/tag/alertas) [Análise Técnica](https://spot.bancoinvest.pt/blog/tag/análise-técnica) [Investimento](https://spot.bancoinvest.pt/blog/tag/investimento) [Learning Center](https://spot.bancoinvest.pt/blog/tag/learning-center) [Notícias](https://spot.bancoinvest.pt/blog/tag/notícias) [Outlook](https://spot.bancoinvest.pt/blog/tag/outlook) ![phone](https://spot.bancoinvest.pt/hubfs/Banco%20Invest%202024/Images/phone.svg) 800 200 160 (gratuito) ![microphone](https://spot.bancoinvest.pt/hubfs/Banco%20Invest%202024/Images/microphone.svg) Apoio ao Cliente [Investimento](https://spot.bancoinvest.pt/blog/tag/investimento) # Obrigações Corporate Híbridas: O Que Saber Antes de Investir 20 Fevereiro 2025 Global market status Global market status Global market status ![feature-image](https://spot.bancoinvest.pt/hubfs/invest%20spot%20.png) Nos últimos dez anos, o retorno total das obrigações europeias *investment grade* (obrigações com uma notação de crédito de pelo menos BBB-, consideradas como tendo um baixo risco de *default*) foi de 0,57%, o que se traduz num retorno anualizado de 0,06%. Comparativamente, as obrigações *corporate* híbridas europeias tiveram um retorno total de 34,98% no mesmo período de tempo, resultando num retorno anualizado de 3,07%, 301 bps acima das obrigações sénior *investment grade* (Figura 1).   **Figura 1 - Comparação de retornos a 10 anos entre um índice de obrigações Euro Corporate Híbridas e um de Euro Investment Grade** ![](https://spot.bancoinvest.pt/hs-fs/hubfs/image-png-Feb-20-2025-09-23-25-8175-AM.png?width=1000&height=435&name=image-png-Feb-20-2025-09-23-25-8175-AM.png)Fonte: Bloomberg ### **Em que consiste o investimento em obrigações *corporate* híbridas?** Investir em obrigações *corporate* híbridas tem por base a aquisição de títulos de dívida que, na estrutura de capital de uma empresa, se situam entre a dívida sénior e o capital próprio. Neste sentido, combinam características tanto de obrigações (eg. pagamento regular de cupões) como de acções (eg. maturidades muito longas ou perpétuas). As obrigações *corporate* híbridas são emitidas maioritariamente por empresas cuja dívida sénior (títulos de dívida em que o credor tem prioridade de reembolso face a outros credores em caso de *default*) tem um *rating* de crédito *investment grade*. Estas obrigações são emitidas principalmente por empresas de sectores não financeiros (como serviços públicos, telecomunicações e energia, entre outros). A dívida subordinada do sector financeiro pode assumir a forma de “obrigações AT1” (*Additional Tier 1 Bonds)*, *Tier 2 Bonds, Contingent Convertible Bonds (CoCo)*, etc. e está sujeita a restrições regulatórias diferentes das obrigações *corporate* híbridas. Sendo as obrigações *corporate* híbridas um tipo de dívida subordinada, posicionam-se abaixo da dívida sénior na estrutura de capital, mas acima do capital próprio da empresa em caso de *default*. Consequentemente, apresentam um maior risco de crédito que a dívida sénior, o que se reflete, regra geral, num *rating* inferior, mesmo sendo ambas emitidas por empresas classificadas como “*investment grade”*. Esta estrutura permite aos investidores aceder a obrigações com um retorno (e perfil de risco) mais elevado do que a dívida sénior, mas com a segurança adicional de estarem associadas a emitentes financeiramente sólidos. Como o nome indica, estas obrigações são híbridas, passíveis de serem convertidas em acções. Em caso de conversão, o investidor fica sujeito à volatilidade dos retornos do mercado accionista, perdendo a estabilidade dos pagamentos de cupões (risco de conversão). Outra característica importante é que as obrigações *corporate* híbridas (especialmente quando subordinadas perpétuas) são, regra geral, *callable* (passíveis de serem chamadas) antes da data de maturidade. No caso de uma queda das taxas de juro, o emitente pode chamar a dívida já emitida e emitir nova dívida a um custo mais baixo, sendo que, em caso de reinvestimento, o credor terá de comprar dívida com *yields* mais baixas. A dívida híbrida subordinada tem também inerente o risco associado ao facto de os cupões poderem ser adiados e acumuláveis, o que beneficia a empresa em caso de dificuldades financeiras, transferindo o risco para o credor. Este mecanismo reduz a probabilidade de *default* no curto prazo, mas aumenta a pressão financeira sobre a empresa no longo prazo, à medida que os cupões vão acumulando. ### **Que *yields* esperar das obrigações *corporate* híbridas?** As *yields* das obrigações *corporate* híbridas encontram-se, de forma geral, entre as *yields* das obrigações *investment grade* e as obrigações *high yield*. Esta relação é evidenciada pelo nível de risco de cada tipo de activo. As obrigações *investment grade* são emitidas por empresas com um nível de risco de crédito reduzido e *ratings* de crédito altos, compensando o menor risco com um menor retorno. As obrigações *high yield*, tendo um risco de crédito mais elevado, e *ratings* de crédito consequentemente mais baixos, compensam o maior risco com uma yield mais alta. As obrigações *corporate* híbridas, encontrando-se num meio termo de risco entre *high yield* e *investment grade*, pelas caraterísticas acima descritas, oferecem um retorno intermédio entre ambas. Para identificar esta relação, devemos observar o *spread to swap* dos vários tipos de obrigação previamente mencionados. O *spread to swap* refere-se à taxa que é oferecida acima da taxa de juro de referência (taxa swap, transacionada nos mercados interbancários). Na Figura 2 podemos observar a evolução do *investment grade spread to swap* nos últimos 5 anos, actualmente nos 52 bps:   **Figura 2 – Investment Grade EUR (*spread to swap*)** ![](https://spot.bancoinvest.pt/hs-fs/hubfs/image-png-Feb-20-2025-09-26-40-6121-AM.png?width=1000&height=434&name=image-png-Feb-20-2025-09-26-40-6121-AM.png)Fonte: Bloomberg   Por sua vez, o *high yield spread to swap* encontra-se nos 289 bps, 237 bps acima de *investment grade* (Figura 3):   **Fi**gura 3 – High Yield EUR (*spread to swap*) ![](https://spot.bancoinvest.pt/hs-fs/hubfs/image-png-Feb-20-2025-09-32-11-6708-AM.png?width=1000&height=433&name=image-png-Feb-20-2025-09-32-11-6708-AM.png)Fonte: Bloomberg   E, de seguida, observamos o *spread to swap* das *corporate* híbridas, que se situa nos 171 bps, 119 bps acima de *investment grade* e 118 bps abaixo de *high yield* (Figura 4):   **Figura 4 – Hybrids ex-Fin EUR (*spread to swap*)** **![](https://spot.bancoinvest.pt/hs-fs/hubfs/image-png-Feb-20-2025-09-30-06-4080-AM.png?width=1000&height=433&name=image-png-Feb-20-2025-09-30-06-4080-AM.png)** Fonte: Bloomberg   Se compararmos o pico em 2022, esta relação mantém-se: *investment grade* à volta dos 140 bps, *high yield* perto dos 700 bps, e as *corporate* híbridas num intermédio entre ambas, nos 400 bps (e mantém-se, de igual forma, ao longo do período de 5 anos observado). Por último, temos o AT1 *spread to swap*, ou seja, a dívida subordinada do sector financeiro, atualmente nos 278 bps, apenas 11 bps abaixo do *high yield spread to swap*, e 226 bps acima de *investment grade* (Figura 5):   **Figura 5 – *AT1* EUR (*spread to swap)*** ![](https://spot.bancoinvest.pt/hs-fs/hubfs/image-png-Feb-20-2025-09-31-47-2042-AM.png?width=1000&height=434&name=image-png-Feb-20-2025-09-31-47-2042-AM.png)Fonte: Bloomberg   O AT1 oferece *yields* mais elevadas do que as obrigações *corporate* híbridas devido ao risco inerente às obrigações do sector financeiro: no caso de AT1, a dívida encontra-se num *rank* inferior ao da dívida *corporate* híbrida e os cupões em vez de cumulativos e adiáveis, podem ser simplesmente suspendidos. As obrigações subordinadas financeiras estão condicionadas por regulamentações e requisitos de capital de Basileia III (um acordo internacional que estabelece limites mínimos para o requisito de capital bancário, regulações de liquidez e *leverage, stress tests,* etc.), sendo influenciadas pela situação financeira do sector bancário e expostas a crises bancárias e riscos de *bail-in* (entre outros). Em contrapartida, as obrigações *corporate* híbridas são principalmente condicionadas pelo mercado, e, em grande medida, influenciadas por características relacionadas com o risco de crédito e não necessariamente pelo risco regulatório – o risco de *default* das obrigações *corporate* híbridas depende da *performance* das empresas e não de intervenção governamental. Resumindo, apesar de as AT1 *bonds* e as obrigações *corporate* híbridas serem ambas obrigações subordinadas, divergem no seu posicionamento na hierarquia da estrutura de capital, nos factores que determinam o risco de *default* e no enquadramento regulatório a que estão sujeitas. Enquanto as AT1 *bonds* estão dependentes das exigências de capital dos bancos e sujeitas a mecanismos de absorção de perdas de capital, as obrigações *corporate* híbridas são predominantemente influenciadas pelas características de crédito das empresas e não estão sujeitas ao mesmo nível de intervenção.   ### **Conclusão** O investimento em obrigações subordinadas, seja *corporate* híbridas ou subordinadas financeiras (AT1), pode constituir uma oportunidade atractiva de diversificação da componente obrigacionista de uma carteira de investimento, sustentada por uma combinação de factores, como as *yields* mais vantajosas que o segmento *investment grade* apresenta e o potencial de valorização de preço no caso de uma melhoria da qualidade do crédito da empresa emitente*.* No caso das *corporate* híbridas beneficia-se ainda do facto de a dívida ser emitida, regra geral, por empresas com *ratings investment grade* na sua dívida sénior, com boa qualidade de risco de crédito, e que emitem este tipo de obrigações (subordinadas), mais “caras” do que as séniores, de forma a obterem uma maior flexibilidade na sua estrutura de capital. Com efeito, as obrigações híbridas “contam” como capital, mas são mais baratas do que a emissão de acções. Partilhar este artigo: ## Subscreva a nossa Newsletter diária As últimas noticias , artigos e análises directamente na sua caixa de correio. ### Subscrição realizada com sucesso Muito obrigado por subscrever a nossa newsletter. A partir de agora receberá conteúdos exclusivos diretamente na sua caixa de entrada. ![checked](https://spot.bancoinvest.pt/hubfs/Banco%20Invest%202024/Images/checked.svg) - - - [bancoinvest.pt](https://www.bancoinvest.pt/) [![calls](https://spot.bancoinvest.pt/hubfs/Banco%20Invest%202024/Images/calls.svg) Apoio ao Cliente 800 200 160 (gratuito)](tel:80020-0160) O Banco Invest S.A., com sede na Av. Eng. Duarte Pacheco, Torre 1 - 11º, 1070 - 101 Lisboa, é uma instituição registada no Banco de Portugal com o código 0014 e na Comissão de Mercado de Valores Mobiliários sob o nº 0141. 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