Os mercados financeiros vivem frequentemente sob a influência das taxas de juro mas a relação entre as obrigações e as acções nem sempre é tão directa como muitos investidores assumem.
Nos últimos meses, assistiu-se a uma subida significativa das yields das obrigações do Tesouro norte-americano, sem que isso tenha travado o entusiasmo dos investidores em acções.
O impacto das palavras da Reserva Federal
Um dos acontecimentos que mais marcou os mercados recentemente foi o discurso de Kevin Warsh, presidente da Reserva Federal. Após as suas declarações, as yields das obrigações do Tesouro dos EUA a dois anos registaram uma forte subida, reflectindo uma reavaliação das expectativas de política monetária. Os participantes no mercado passaram a acreditar que existe uma probabilidade muito maior de uma subida das taxas directoras já em Setembro.
Este movimento não resulta apenas das palavras de Warsh. Desde Março, as taxas de juro têm vindo a subir de forma consistente, impulsionadas por factores como o aumento das tensões geopolíticas no Golfo Pérsico e o regresso das preocupações inflacionistas ao centro das atenções da Fed.
Da preocupação com o emprego para a inflação
Nos últimos anos, a Reserva Federal concentrou grande parte da sua atenção na manutenção de níveis elevados de emprego. Hoje, a prioridade parece ter mudado.
A inflação voltou a ser vista como o principal risco para a estabilidade económica. A escalada dos preços do petróleo, agravada por novos conflitos na região do Golfo, tem contribuído para receios de que a inflação possa manter-se acima dos objectivos do banco central durante mais tempo.
Consequentemente, as yields das obrigações de longo prazo também têm vindo a aumentar. As obrigações do Tesouro a 10 e 30 anos registaram novas subidas, evidenciando que os investidores exigem uma remuneração superior para emprestar dinheiro ao Estado norte-americano num ambiente de maior incerteza.
A surpreendente resistência das bolsas
O mais curioso é que, apesar deste aumento significativo das taxas de juro, os mercados de acções continuam a mostrar uma notável capacidade de resistência.
Em teoria, uma subida tão expressiva das taxas de juro deveria exercer uma pressão negativa sobre as acções. Afinal, quanto maior a taxa de desconto utilizada para calcular o valor presente dos lucros futuros, menor tende a ser a valorização das empresas.
No entanto, aconteceu precisamente o contrário. Durante este período, o índice S&P 500 valorizou cerca de 11,5%, enquanto o Nasdaq 100 acumulou ganhos superiores a 17%.
A explicação parece simples: os investidores estão mais focados nos resultados empresariais do que no custo do dinheiro. As grandes empresas continuam a apresentar lucros robustos, especialmente nos setores tecnológico e da inteligência artificial, o que sustenta avaliações elevadas mesmo num contexto de juros mais altos.
Até quando poderá durar esta divergência?
Historicamente, existe um ponto em que taxas de juro mais elevadas acabam por afectar as avaliações bolsistas. O desafio está em identificar esse limite.
Uma hipótese é que o mercado comece a reagir de forma mais negativa caso a yield das obrigações a 10 anos ultrapasse os 5%. Esse nível tem um significado psicológico importante, tendo sido atingido apenas em momentos pontuais ao longo das últimas duas décadas.
Outra possibilidade prende-se com os enormes investimentos associados à inteligência artificial. Muitas empresas tecnológicas estão a financiar projectos ambiciosos e intensivos em capital. Caso o custo de financiamento continue a aumentar, alguns desses investimentos poderão tornar-se menos atrativos do ponto de vista económico.
Fonte: Bloomberg
