--- title: Outlook 3º Trimestre 2025 - Alocação de Activos description: Outlook 3º Trimestre 2025 - Alocação de Activos image: https://spot.bancoinvest.pt/hubfs/pexels-lum3n-44775-167698.jpg --- ![hamburger](https://spot.bancoinvest.pt/hubfs/Banco%20Invest%202024/Images/hamburger.svg) ![close-icon](https://spot.bancoinvest.pt/hubfs/Banco%20Invest%202024/Images/close.svg) [bancoinvest.pt](https://www.bancoinvest.pt/) [Alertas](https://spot.bancoinvest.pt/blog/tag/alertas) [Análise Técnica](https://spot.bancoinvest.pt/blog/tag/análise-técnica) [Investimento](https://spot.bancoinvest.pt/blog/tag/investimento) [Learning Center](https://spot.bancoinvest.pt/blog/tag/learning-center) [Notícias](https://spot.bancoinvest.pt/blog/tag/notícias) [Outlook](https://spot.bancoinvest.pt/blog/tag/outlook) ![phone](https://spot.bancoinvest.pt/hubfs/Banco%20Invest%202024/Images/phone.svg) 800 200 160 (gratuito) ![microphone](https://spot.bancoinvest.pt/hubfs/Banco%20Invest%202024/Images/microphone.svg) Apoio ao Cliente [Outlook](https://spot.bancoinvest.pt/blog/tag/outlook) # Outlook 3º Trimestre 2025 - Alocação de Activos 26 Junho 2025 Global market status Global market status Global market status ![feature-image](https://spot.bancoinvest.pt/hubfs/pexels-lum3n-44775-167698.jpg) Apesar da **incerteza**, tanto económica como geopolítica, a economia mundial continua relativamente resiliente, com uma taxa de desemprego baixa, embora com um crescimento ligeiramente inferior à média (2,9% vs 3,4% desde 2013, segundo a OCDE). Entre as principais economias, os casos mais notórios de abrandamento são os dos Estados Unidos e da China, onde aos factores estruturais como o défice e a sustentabilidade da dívida pública, e os efeitos da crise imobiliária, respectivamente, se juntam agora as tensões comerciais agudizadas pela abordagem protecionista e mercantilista da Administração Trump. Porém, na nossa opinião e sem menorizar os riscos existentes, numa nota mais positiva, parece-nos importante sublinhar a elevada dispersão entre os ritmos de crescimento dos vários blocos económicos mundiais e as oportunidades de **diversificação** que daí advêm. Com efeito, muitos países na **Ásia** e na **América Latina** continuam a crescer de forma robusta, e na **Europa** parece formarem-se as condições para uma inversão sustentada da estagnação dos últimos anos: 1) aumento do investimento em defesa e infraestruturas, 2) politica monetária mais favorável após os recentes cortes de taxas de juro e 3) crescente consenso político em torno da necessidade de maior consolidação e menor regulamentação, de forma a aumentar a competitividade das empresas europeias. Acresce ainda a expectativa de algum bom senso por parte da Administração Trump, no sentido de não autoinfligir um prejuízo ainda maior à sua própria economia: segundo a OCDE, a taxa efectiva das tarifas sobre as importações terá subido dos 2% para os 15,4%, o valor mais alto desde 1938; no final do dia, as tarifas constituem um imposto sobre os consumidores norte-americanos, actualmente já pressionados por taxas de juro ainda altas (e sem grande margem para diminuírem, em especial nos prazos mais longos). ***Global Economic Policy Uncertainty e Volatilidade (VIX)*** ![1-Jun-20-2025-08-18-06-8143-AM](https://spot.bancoinvest.pt/hs-fs/hubfs/1-Jun-20-2025-08-18-06-8143-AM.png?width=1800&height=556&name=1-Jun-20-2025-08-18-06-8143-AM.png) *Fonte: Bloomberg.* Neste contexto, continuamos mais preocupados com as ***valuations***, em particular das Acções e do Crédito, do que propriamente com a possibilidade de uma recessão severa nas principais economias mundiais. Na nossa opinião, a diminuição dos **prémios de risco**, observada com a recuperação dos mercados durante o segundo trimestre, vem limitar, mas não impedir, novos ganhos nos próximos anos. Ou seja, no cenário de a economia mundial evitar uma recessão, as **Acções** deverão continuar a gerar rendibilidades positivas, embora inferiores às registadas nos últimos anos. Neste sentido, as obrigações **High Yield** constituem uma alternativa interessante (a Acções), em termos de risco-retorno.    ###### **Mercados no 2º trimestre de 2025** Nos Estados Unidos, os índices S&P-500 e Nasdaq-100 registaram ganhos de 6,5**%** e 12,2**%**, em USD, respectivamente. Considerando os índices S&P-500 sectoriais, os ganhos foram liderados pelos sectores de Informação e Tecnologia (+15,8%), Serviços de Comunicações (+12,9%) e o Industrial (+8,5%). Entre as piores *performances*, destaque para os sectores de *Healthcare* (-7,0%), Energia (-6,5%) e Consumo Básico (0,0%). Por sua vez, na Europa os índices Stoxx-600 e EuroStoxx-50 registaram variações de +2,1**%** e +0,8**%**, respectivamente. Entre os principais mercados, o destaque recai sobre o índice alemão (DAX-40), com uma valorização de 4,7%. Na Ibéria, os índices IBEX-35 e PSI registaram ganhos de 5,9% e 8,9%, respectivamente, mantendo a *outperformance* dos últimos meses. **Rendibilidades – 2025 YTD** **![2-Jun-20-2025-08-19-33-0539-AM](https://spot.bancoinvest.pt/hs-fs/hubfs/2-Jun-20-2025-08-19-33-0539-AM.png?width=650&height=419&name=2-Jun-20-2025-08-19-33-0539-AM.png)***Fonte: Bloomberg. Cotações em 13-Jun-2025.* Entre os mercados emergentes (+8,0%, medido pelo índice MSCI Emerging Markets, em USD), o destaque vai para os mercados sul-americanos, nomeadamente o mexicano (S&P/BMV IPC) e o brasileiro (Ibovespa), com valorizações de 18,3% e 8,1%, respectivamente (em USD). Por sua vez, entre os mercados asiáticos, destaque para o mercado indiano (S&P BSE Sensex), com uma subida de 6,0%, em USD. Entre os índices chineses os ganhos foram mais modestos, na ordem dos 2% (em USD). Entre os mercados de Dívida Pública, o segundo trimestre continuou a ser de divergência entre os principais blocos económicos, mas desta vez em sentido contrário ao do trimestre precedente. Nos Estados Unidos, as *yields* dos Treasuries a 2 e 10 anos a subiram 6 e 19 bp, para os 3,95% e 4,40%, respectivamente. Deste modo, a inclinação da *yield curve* aumentou durante o trimestre, dos 32 bp para os 45 bp, com o mercado a descontar cortes de taxas de juro no curto prazo, mas preocupado, entre outros, com a sustentabilidade da dívida pública no longo prazo, limitando a queda das *yields* nos prazos mais longos. Por sua vez, na Zona Euro, as *yields* dos Bunds alemães a 2 e 10 anos caíram 19 bp e 20 bp, para os 1,86% e 2,54%, respectivamente. Ao contrário dos Estados Unidos, o diferencial de *yields* entre estes dois prazos manteve-se praticamente inalterado, nos 68 bp. ***Yields* da Dívida Soberana** **![3-Jun-20-2025-08-20-31-5701-AM](https://spot.bancoinvest.pt/hs-fs/hubfs/3-Jun-20-2025-08-20-31-5701-AM.png?width=550&height=356&name=3-Jun-20-2025-08-20-31-5701-AM.png)** *Fonte: Bloomberg. Yields dos índices US Treasuries e Euro Agg Government (maturidades médias de 7,7 e 6,0 anos).* Tal como nos mercados accionistas, nos segmentos de dívida privada, o segundo trimestre foi igualmente de ganhos. Com efeito, os *spreads* do High Yield estreitaram 29 bp nos Estados Unidos, e 22 bp na Europa, para os 347 bp e 324 bp, respectivamente. No segmento de Investment Grade, as variações foram menos expressivas, tendo os *spreads* encerrado o trimestre nos 56 bp (-6 bp) e 58 bp (-6 bp), respectivamente. Deste modo, conjugando a evolução das *yields* e dos *spreads* de crédito, os índices globais de High Yield e Investment Grade variaram +1,8% e +0,4%, em EUR, no trimestre. Nos mercados cambiais, apesar da referida subida das *yields* dos Treasuries, o USD manteve a trajectória descendente, perdendo 6,3% contra o EUR e 3,9% contra o JPY, no segundo trimestre. Assim, desde o início do ano, o USD acumula perdas de 10,4% e 8,4%, respectivamente, descontando o risco de desaceleração económica, provocada pelo aumento das tarifas comerciais, conjugada com o aumento do endividamento, associado à perspectiva de cortes de imposto e manutenção de elevados défices públicos. Por fim, os preços das matérias-primas apresentaram um ganho médio de apenas +0,1%, medido pelo índice S&P GSCI Spot, em USD, no segundo trimestre. Com efeito, as quedas dos preços dos Produtos Agrícolas (-1,9%), dos Metais Industriais (-1,5%) e da Energia (-1,9%), acabaram por ser contrabalançados pelos ganhos dos Metais Preciosos, com destaque para o Ouro, cujo preço subiu 9,3% no trimestre (+30,3% desde o início do ano), impulsionado pela manutenção dos riscos geopolíticos e aceleração da depreciação do USD.   ###### ***Outlook* para o 3º trimestre de 2025** Conforme referido atrás, apesar da incerteza dominante, a economia mundial continua resiliente e as **expectativas para a taxa da inflação** permanecem ancoradas entre os 2,0% e os 2,5% nas principais economias desenvolvidas, de acordo com as taxas de juro a prazo (taxas a 5 anos, *forward* 5 anos). Deste modo, sobretudo nos Estados Unidos, continuamos a ver potencial para a Reserva Federal (**FED**) retomar os cortes de taxas de juro, para os 4,0%, ainda durante este ano. Na Zona Euro, onde o **BCE** já colocou as taxas de juro nos 2,0%, o espaço para novos cortes é inferior, num cenário de inflação perto do objectivo e aumento do investimento, nomeadamente em defesa e infraestruturas. **Taxas de juro a 5 anos, *forward* 5 anos (5Y5Y)** ![4-Jun-20-2025-08-22-29-1974-AM](https://spot.bancoinvest.pt/hs-fs/hubfs/4-Jun-20-2025-08-22-29-1974-AM.png?width=550&height=358&name=4-Jun-20-2025-08-22-29-1974-AM.png) *Fonte: Bloomberg.* Neste contexto, o cenário para os activos com risco permanece relativamente favorável. Entre as Obrigações, apesar dos *spreads* de crédito permanecerem historicamente baixos e com pouca margem para estreitarem muito mais, num cenário de crescimento económico fraco mais positivo e taxas de *default* (incumprimento) igualmente baixas, aumentamos a alocação a obrigações **High Yield**, sobretudo como alternativa a Acções, onde o binómio risco-retorno nos parece menos favorável. Com efeito, na Europa, a *yield* média das obrigações High Yield ronda os 6,0%, o que compara com uma *Earnings Yield* de 6,5% do índice EuroStoxx-50, mas com uma volatilidade muito superior. ***Spreads* de Crédito (%)** ![5-Jun-20-2025-08-24-22-2643-AM](https://spot.bancoinvest.pt/hs-fs/hubfs/5-Jun-20-2025-08-24-22-2643-AM.png?width=1800&height=631&name=5-Jun-20-2025-08-24-22-2643-AM.png) *Fonte: Bloomberg.* Por sua vez, entre as obrigações **Investment Grade**, mantemos a preferência pela dívida **Híbrida**, tanto de *Corporates* como de *Financials*. Com efeito, à presente data, as obrigações híbridas Corporate oferecem um *spread* adicional de 95 bp sobre as obrigações *sénior* com *rating* comparável, e no segmento financeiro o acréscimo de *spread* ronda os 262 bp. Por seu turno, na **componente accionista** das carteiras, voltámos a diminuir a exposição às acções norte-americanas, de *Neutral* para *Underweight*, e mantemos as acções **europeias** com uma alocação *Neutral*. Apesar da forte recuperação das últimas face às primeiras (+16,3% no primeiro semestre, considerando as *performances* dos índices S&P-500 e Stoxx-600, em EUR), na nossa opinião, as acções europeias continuam a transacionar com um **desconto** muito grande (cerca de 32%) e com potencial para continuar a ganhar terreno face às congéneres norte-americanas. Os **mercados emergentes** permanecem igualmente atractivos (desconto de 38%), pelo que mantemos uma alocação *Neutral*. ***Price Earnings* e *Yield Gaps*** **![6-Jun-20-2025-08-25-50-3121-AM](https://spot.bancoinvest.pt/hs-fs/hubfs/6-Jun-20-2025-08-25-50-3121-AM.png?width=1800&height=587&name=6-Jun-20-2025-08-25-50-3121-AM.png)![7-Jun-20-2025-08-26-33-3265-AM](https://spot.bancoinvest.pt/hs-fs/hubfs/7-Jun-20-2025-08-26-33-3265-AM.png?width=1261&height=423&name=7-Jun-20-2025-08-26-33-3265-AM.png)***Fonte: Bloomberg, Banco Invest.* Em termos sectoriais, mantemos a exposição aos temas identificados nos últimos Outlooks: **Tecnologia** e **Inteligência Artificial**, **Saúde** e **Biotecnologia**, **Infraestruturas** e **Energia**, e **Segurança**, incluindo **defesa** e **cibersegurança**. As oportunidades de investimento nos sectores identificados decorrem de tendências estruturais com impacto transversal a várias áreas da economia. A **Inteligência Artificial**, em particular, tem vindo a transformar de forma profunda diversos sectores, promovendo ganhos de eficiência, automação e produtividade. A adopção destas tecnologias tende a traduzir-se em vantagens competitivas sustentáveis e em trajectórias de crescimento acima da média, justificando uma exposição estratégica ao tema. No sector da **Saúde**, a conjugação entre envelhecimento populacional, maior incidência de doenças crónicas e evolução tecnológica sustenta uma procura estrutural crescente. Apesar dos desafios associados à regulação e aos custos elevados de desenvolvimento, o sector beneficia de apoio institucional robusto e apresenta, actualmente, avaliações relativamente atractivas. Por outro lado, o sector das **Infraestruturas e Energia** tem assumido um papel central na transição energética. A descarbonização e modernização das redes estão a impulsionar níveis recorde de investimento, tendência que deverá manter-se nos próximos anos, beneficiando empresas expostas a estes temas. Como resultado de um enquadramento geopolítico mais instável, os sectores da **Defesa** e **Segurança** têm vindo a ganhar protagonismo. O reforço dos orçamentos militares e a digitalização da defesa criaram um ecossistema híbrido, onde temas como a inteligência artificial, cibersegurança e plataformas tecnológicas assumem um papel crescente. Empresas especializadas neste segmento tendem ainda a apresentar forte capacidade de inovação e receitas menos cíclicas, com modelos operacionais suportados por contractos de longo prazo. Por último, durante o segundo trimestre, aumentámos gradualmente a exposição ao **USD** para *Neutral*. Com efeito, apesar da forte depreciação e da cotação do USD, pelos nossos cálculos, já se situar perto do valor teórico considerando o diferencial de taxas de juro das duas moedas, mantemos as coberturas sobre a moeda norte-americana. Na nossa opinião, o USD deverá manter-se pressionado pelas tensões comerciais e aumento das tarifas, na medida em que, pelo menos conceptualmente, a diminuição do comércio internacional poderá conduzir não só a uma diminuição do crescimento económico, como a uma menor necessidade de reservas em USD e, consequentemente, a uma menor procura internacional de Treasuries. **EUR/USD e Diferencial de taxas de juro a 2 anos**   Modelo de regressão linear entre o diferencial de taxas de juro a 2 anos e a cotação do EUR/USD (R^2 igual a 0,5384)   ![8-2](https://spot.bancoinvest.pt/hs-fs/hubfs/8-2.png?width=750&height=338&name=8-2.png) *Fonte: Bloomberg, Banco Invest. Modelo de regressão linear entre o diferencial de taxas de juro a 2 anos e a cotação do EUR/USD.* Concluindo, apesar do aumento da incerteza, em larga medida devido à retórica proteccionista e mercantilista da nova Administração norte-americana, não só em relação à China como também em relação aos seus aliados históricos, a economia global permanece resiliente, embora abaixo da tendência dos últimos anos, e as expectativas para inflação continuam ancoradas, em torno dos 2,0%-2,5%. Neste cenário, os Bancos Centrais mantêm condições para continuar a cortar as taxas de juro, em particular a FED. Neste contexto, embora os riscos macro e geopolíticos não sejam despicientes, preocupa-nos, sobretudo, as elevadas **avaliações** das classes de activos com risco, nomeadamente das Acções e do Crédito. Como tal, mantemos uma abordagem diversificada, combinando activos e sectores mais cíclicos com outros mais defensivos. Na componente obrigacionista, apesar dos reduzidos *spreads* de crédito, aumentámos a exposição ao segmento High Yield, sobretudo por redução da alocação a Acções, cujo binómio risco-retorno se revela menos interessante.   Partilhar este artigo: ## Subscreva a nossa Newsletter diária As últimas noticias , artigos e análises directamente na sua caixa de correio. ### Subscrição realizada com sucesso Muito obrigado por subscrever a nossa newsletter. A partir de agora receberá conteúdos exclusivos diretamente na sua caixa de entrada. ![checked](https://spot.bancoinvest.pt/hubfs/Banco%20Invest%202024/Images/checked.svg) - - - [bancoinvest.pt](https://www.bancoinvest.pt/) [![calls](https://spot.bancoinvest.pt/hubfs/Banco%20Invest%202024/Images/calls.svg) Apoio ao Cliente 800 200 160 (gratuito)](tel:80020-0160) O Banco Invest S.A., com sede na Av. Eng. Duarte Pacheco, Torre 1 - 11º, 1070 - 101 Lisboa, é uma instituição registada no Banco de Portugal com o código 0014 e na Comissão de Mercado de Valores Mobiliários sob o nº 0141. Para qualquer informação adicional, contacte-nos pelo telefone 800 200 160. @ 2026 BANCO INVEST - [Definições de Cookies](https://www.bancoinvest.pt/informacao-legal/cookies) ```json { "@context" : "https://schema.org", "@type" : "BlogPosting", "author" : { "@type" : "Person", "name" : "Paulo Monteiro", "url" : "https://spot.bancoinvest.pt/blog/author/paulo-monteiro" }, "dateModified" : "2025-06-26T10:01:54.376Z", "datePublished" : "2025-06-26T10:01:54.000Z", "headline" : "Outlook 3º Trimestre 2025 - Alocação de Activos", "image" : [ "https://spot.bancoinvest.pt/hubfs/pexels-lum3n-44775-167698.jpg" ], "mainEntityOfPage" : { "@id" : "https://spot.bancoinvest.pt/blog/outlook-3-trimestre-2025-alocacao-de-activos", "@type" : "WebPage" }, "publisher" : { "@type" : "Organization", "logo" : { "@type" : "ImageObject", "url" : "https://spot.bancoinvest.pt/hubfs/principal_BI-1.png" }, "name" : "Banco Invest" } } ```