O Banco Central Europeu anuncia amanhã a sua decisão sobre as taxas de juro directoras. O consenso do mercado aponta para que os juros fiquem nos 2,25% neste encontro, após a autoridade monetária ter subida 25 pontos base na última reunião.
Os analistas da Bloomberg acham improvável que a reunião do BCE de 23 de Julho impulsione o par EUR/USD de forma sustentável acima de $1,15.
1. Yields importam mas os optimistas em relação ao euro precisam de mais
O primeiro trimestre de 2026 foi marcado pela geopolítica e pela necessidade de lidar com a guerra no Irão mas os fundamentos macroeconómicos e as yields voltaram a ser factores-chave e provavelmente continuarão sendo no segundo semestre.
Na prática, a incapacidade do euro de se apreciar após o aumento de 25 pontos-base na taxa de juros do BCE em Junho não significa que as yields não importam para a moeda mas confirma que um aumento na taxa de juros por si só não é suficiente para desencadear uma valorização sustentável.
No caso do BCE, a actual tendência de restrição monetária não é o início de um ciclo agressivo de subidas, trata-se principalmente de uma medida de precaução para moderar as expectativas de inflação, implementada num contexto económico decepcionante que continua a limitar a perspectiva optimista para o euro.
O diferencial de yields entre o euro e o dólar norte-americano a dois anos diminuiu para cerca de -141 bps face a -160 bps após a subida da taxa de juros do BCE enquanto o EUR/USD apreciou apenas 0,5% no mesmo período.
2. BCE fará uma pausa mas restrição monetária mantém-se
O BCE pode dar-se ao luxo de "esperar para ver", após a sua acção de política monetária em Junho e a inflação mais fraca do que o esperado em Junho embora seja provável que reafirme a sua postura dependente de dados.
Essa visão é reforçada pela volatilidade contínua nos preços do petróleo e da energia desde a última reunião, com a mais recente escalada entre o Irão e os EUA desencadeando outro aumento nos preços do petróleo e do gás. Continua difícil avaliar onde os preços da energia se estabilizarão até o final do ano, mas um retorno sustentado aos níveis pré-guerra parece improvável por enquanto. Isso deve manter os membros mais conservadores do BCE em alerta.
3. Postura hawkish exige uma economia mais forte
A mudança nas expectativas da política do Fed de uma postura mais branda para uma mais agressiva enfraqueceu o cenário de queda do dólar no início do terceiro trimestre, especialmente porque coincidiu com uma economia americana resiliente.
Por outro lado, a economia da Zona Euro, como importadora líquida de petróleo, está mais exposta do que os EUA a preços mais altos do petróleo e da energia, e as tensões renovadas entre EUA e Irão na última semana, se persistirem, podem prejudicar ainda mais a procura interna, corroendo os rendimentos reais e o consumo. Externamente, a incerteza persistente em relação às tarifas é outro obstáculo para a economia da Zona Euro. Novamente, os EUA que é uma grande economia relativamente fechada, estão em melhor posição para suportar tais choques.
O consenso da Bloomberg mostra o PIB da Zona Euro em 2026 em 0,6% em relação ao ano anterior vs 1,2% previstos antes da guerra enquanto a economia dos EUA deve crescer 2,1% vs 2,5%.
4. Mudança para uma Postura Mais Agressiva Diminui o Suporte ao Euro
O mercado cambial baseia-se em movimentos relativos, e outro motivo pelo qual acreditamos que o cenário optimista para o euro, impulsionado pelo BCE, permanece limitado é que a reprecificação agressiva das expectativas de taxas não é exclusiva do BCE nem totalmente nova.
Na verdade, os preços mais altos da energia elevaram as expectativas de taxas de juros em todo o G10, embora com diferentes momentos e reacções cambiais correspondentes. Por exemplo, as expectativas para os Fed Funds tornaram-se mais agressivas após a reunião da Fed de Junho.
5. Opções sinalizam paciência para os optimistas em relação ao euro
As opções cambiais continuam a favorecer os optimistas em relação ao EUR/USD até 2027, atribuindo uma probabilidade maior que 50% de o par ser negociado acima de $1,15, apesar da recente fraqueza do preço à vista.
Em 21 de Julho, a função de probabilidade implícita de opções cambiais da Bloomberg revelava uma probabilidade do par EUR/USD ser negociado acima de $1,15 em 51,7% até o final do 4º trimestre, 58,9% no final de 2027 e 61,6% no final de 2028.
A probabilidade de ultrapassar US$ 1,20 também aumenta com o vencimento da opção, subindo para 33,3% no 4º trimestre de 2027 e 42,9% no 4º trimestre de 2028 vs 10,3% no final de 2026.
6. Posicionamento: Longo em euro mas não demasiado
As posições underweight em euro dos leverage funds ultrapassaram os níveis observados no início de 2025 quando a paridade dominava a narrativa enquanto os gestores de activos reduziram constantemente as suas posições compradas, segundo os dados da CFTC. No geral, o posicionamento ainda reflecte uma visão estrutural optimista sobre o EUR/USD.
Em 14 de Julho, os leverage funds detinham posições líquidas vendidas de 74.637 contratos, contra 24.505 posições líquidas compradas em 2 de Janeiro enquanto os gestores de activos detinham posições líquidas compradas de 274.027 contratos, contra 416.483.
Fonte: Bloomberg
