A Regra de Taylor, proposta pelo economista norte-americano John B. Taylor em 1993, sugere como os bancos centrais deveriam ajustar as suas taxas de juros nominais em resposta a mudanças nas condições económicas, visando estabilizar a inflação e o crescimento económico.
Segundo esta regra, a taxa de juros deve ser alterada com base em dois principais desvios:
➡️ Desvio da inflação: Se a inflação actual estiver acima da meta do banco central, a taxa de juros deve ser aumentada para abrandar a economia.
➡️ Desvio do PIB: Se a economia estiver crescendo acima do seu potencial (ou seja, com desemprego baixo e risco de sobreaquecimento), as taxas também devem subir mas se estiver abaixo (recessão), devem cair o que ajuda a evitar inflação excessiva ou recessões profundas, promovendo estabilidade.
No entanto, os decisores de política monetária afastam-se frequentemente das orientações sugeridas pela regra de Taylor mas a sua aplicação fornece informações sobre as oportunidades e potenciais decepções para os gestores de fundos, à medida que posicionam os seus portefólios para 2026.
Quais são as conclusões da Regra de Taylor para os principais bancos centrais?
1) Banco do Japão
Segundo a Regra de Taylor, este banco central precisa de aumentar a taxa de juros em 75 pontos base para atingir os 1,50%.
Este aumento necessário é maior do que os mercados esperam e a discrepância aumenta o risco de uma onda de vendas de obrigações do governo japonês. A yield das obrigações do governo japonês a 10 anos, que fechou em terreno negativo em 2019, subiu mais de 200 pontos base em seis anos após vendas implacáveis desde então, uma tendência que pode muito bem continuar este ano.
2) Banco de Inglaterra
O modelo mostra que o Banco de Inglaterra tem margem para apenas mais um corte na taxa de juros.
Esta verdade não passou despercebida ao Comité de política monetária, que se tornou notavelmente agressivo nas suas orientações em Dezembro. De facto, a taxa de 3,50% implícita pela Regra de Taylor é o nível com que o Governador Andrew Bailey sinalizou recentemente que se sentia confortável.
Se o Banco de Inglaterra cortar as taxas apenas uma vez, a margem para as obrigações soberanas a dois anos valorizarem será bastante modesto este ano, o que significa que a yield a dois anos poderá encontrar um suporte de cerca de 3,40%.
3) Reserva Federal EUA
O banco central EUA não tem margem para cortar a taxa de juros, segundo a Regra de Taylor.
O actual intervalo de taxas entre 3,50% a 3,75% já se encontra no nível neutro, o que significa que um abrandamento adicional dependeria de uma desaceleração considerável da inflação em relação aos níveis actuais. Esta pode ser apenas uma das razões pelas quais a Fed previu apenas um corte de juros para 2026, com base numa inflação PCE subjacente de 2,5%.
A taxa implícita pela Regra de Taylor para os EUA contrasta com a fixação de preços de mercado de uma taxa dos fundos federais de cerca de 3% até ao final do ano. Dado que se espera uma postura mais flexível pelo próximo presidente da Fed, o banco central poderá muito bem cortar ainda mais as taxas de juro mas os mercados penalizarão as obrigações do Tesouro, elevando as yields em vez de reagirem positivamente a uma política monetária mais expansiva, como ditaria a convenção. Isto seria especialmente verdade no longo prazo, onde os investidores irão adicionar um prémio extra de risco de inflação.
Caso a economia dos EUA evolua em linha com as expectativas do banco central, ou seja, com o produto interno bruto a crescer 2,3% e o PCE core a manter-se em torno dos 2,5%, a yield das obrigações a 10 anos terá dificuldade em cair abaixo dos 4% em qualquer período sustentável, mesmo que a Fed continue a cortar as taxas.
Fonte: Bloomberg
